Отработанная модель

По мнению Standard & Poor’s, экономический рост в России замедляется под влиянием не только неблагоприятных условий в мировой экономике, но и в силу исчерпания экономикой потенциала существующей модели роста.

По прогнозам компании, в 2013 г. рост ВВП в России замедлится до 2,0% по сравнению с 3,4% в 2012 г. и 4,3% в 2011 г. Одной из причин снижения роста ВВП является то, что ухудшение экономической ситуации в еврозоне и других странах обусловливает снижение спроса на российский экспорт, особенно нефть, газ и другие сырьевые товары. При этом российская экономика испытывает дефицит инвестиций в новые производственные мощности значительной по размеру добывающей промышленности. Кроме того, отток частного капитала из России достигает весьма внушительных размеров, поскольку деловой климат сдерживает привлечение как внутренних, так и иностранных инвестиций.

Несмотря на ослабление экономики, с 2012 г. наблюдается рост инфляции. Она оставалась высокой в 1-м полугодии 2013 г. и составляла в среднем 7,1%, что намного выше целевого значения, установленного Банком России (5-6% в 2013 г.). Вместе с тем уровень безработицы (5,3% в июле 2013 г.) оставался рекордно низким. Эти факторы, а также сокращение профицита торгового баланса позволяют сделать вывод о том, что российская экономика работает почти на пределе своего потенциала. Поскольку снижение темпов роста мировой экономики обусловило сдерживание роста нефтяных доходов, которые поддерживали экономический рост в России в 1998-2008 гг., перед страной стоит трудный вопрос: каким образом она может противостоять замедлению темпов роста при ослаблении поддерживающего фактора —  растущих цен на сырьевые товары? Правительство пытается ускорить диверсификацию экономики и создать стимулы для повышения темпов роста и стимулирования частных инвестиций в развитие  инфраструктуры. Тем не Standard & Poor’s полагает, что для устойчивого роста потребуется улучшение делового климата.

Индикаторы свидетельствуют о медленном, но устойчивом снижении роста

Замедление роста, начавшееся в российской экономике в 2012 г., вероятнее всего,  продлится до конца 2013 г. По данным Федеральной службы государственной статистики, в 1-м квартале 2012 г. рост ВВП составил 4,9% , но снизился до 4,0% во 2-м квартале этого года, 2,9% в 3-м квартале и 2,1% в последнем квартале (по сравнению с этими же периодами предыдущего года). Снижение продолжилось и в 2013 г.: рост ВВП составил 1,6% в 1-м квартале и всего 1,2% во 2-м квартале по сравнению с этими же периодами предыдущего года.

Другие индикаторы также свидетельствуют о замедлении роста. В июле 2013 г. индекс промышленного производства (ИПП) снизился на 0,7%, причем темпы роста этого показателя начали снижаться еще в 2010 г.  В основном это было обусловлено ситуацией в обрабатывающей промышленности, где годовые темпы роста снизились до -1,5 по сравнению с -1,2% в июне. В частности, замедлился рост в таких отраслях, связанных с инвестициями, как производство строительных материалов, металлургия и производство грузовых автомобилей.

Данные индекса Purchasing Managers’ Index (PMI — индекс ожиданий менеджеров по закупкам, или индекс деловой активности) по России позволяют сделать вывод о том, что в 3-м квартале 2013 г. темпы роста останутся низкими. В августе PMI повысился лишь незначительно (до 49,4), но впервые после 2009 г. он оставался существенно ниже 50 в течение двух месяцев подряд (см. диаграмму 2; PMI выше 50 свидетельствует о  расширении производства в обрабатывающей промышленности  по сравнению с предыдущим месяцем, значение ниже 50 свидетельствует о сокращении производства). По нашему мнению, эти данные наглядно демонстрируют, что замедление роста в России отражает не только ухудшение ситуации в мировой экономике, но и конкретные структурные недостатки, присущие именно российской экономике,  показатели  которой отстают от показателей других стран региона. В августе 2013 г. PMI обрабатывающей промышленности во всех развивающихся странах Европы, Ближнего Востока и Африки (регион EMEA) повысился вследствие улучшения экономической ситуации в еврозоне (в государствах — членах Европейского экономического и валютного союза), и во всех этих странах за исключением России превысил 50.

Потребление относительно устойчиво

S&P ожидает, что в 2013 г. (как и в 2012 г.) потребление домохозяйств останется самым важным двигателем роста в России.  В 1-м полугодии прошлого года внутренний спрос оставался высоким, несмотря на замедление экономического роста, хотя его рост немного замедлился на фоне растущей инфляции. Объем розничного потребления увеличился на 5,9% в 2012 г. и на 3,7% в 1-м полугодии 2013 г (по сравнению с 1-м полугодием предыдущего года). Это увеличение поддерживалось ростом объемов кредитования и реальной заработной платы. В течение прошлого года объем банковских кредитов домохозяйствам быстро увеличивался: среднегодовые темпы роста составили 46%. Реальная заработная плата за год повысилась на 8,6%, что отчасти отражает сохраняющийся дефицит рабочей силы на рынке труда, который демонстрирует низкий уровень безработицы, — немногим выше 5%. Тем не менее в 1-м полугодии 2013 г. уровень занятости несколько снизился. Это позволяет сделать вывод о том, что неблагоприятные экономические показатели, возможно, начали оказывать негативное влияние на рынок труда. Ослабление показателей ликвидности и повышение процентных ставок по кредитам также привели к снижению темпов роста кредитования частному сектору, хотя и с очень высокого уровня. Кроме того, Банк России ужесточил регулирование —  главным образом в целях замедления кредитования физических лиц, объем которого начинает вызывать обеспокоенность. В результате рост кредитов домохозяйствам замедлился: за 12 месяцев, закончившихся в мае 2013 г., он составил 37%.

Поэтому компания считает маловероятным, что в 2013 г. розничное потребление будет расти такими же темпами, как и в 2012 г., и еще менее вероятным, что его рост превысит 10%, как до кризиса 2008-2009 гг. Вместе с тем прогнозируется рост потребительских расходов в среднем на 4,0-4,5% в ближайшие два года. Агентство ожидает, что темпы инфляции замедлятся в ближайшие несколько кварталов благодаря более высоким показателям урожая по сравнению с прошлым годом, а основным приоритетом для Банка России будет снижение инфляции, что должно поддержать темпы роста потребительских расходов.

Вместе с тем негативное влияние на экономику оказывают инвестиции в основной капитал и экспорт. В 1-м квартале 2013 г. темпы роста объемов экспорта сократились до 0,4% по сравнению с тем же периодом прошлого года в результате снижения внешнего спроса, особенно на нефть, газ и другие сырьевые товары, которые составляют около 65% российского экспорта. Цены на сырьевые товары снизились (хотя и остаются высокими в историческом контексте) вследствие сохраняющейся слабости экономики еврозоны, очень медленного восстановления экономики США и нестабильной ситуации на основных развивающихся рынках, импортирующих сырье, главным образом Китая и Индии. В 1-м полугодии 2013 г. цена на нефть марки Urals, которая является основным товаром российского экспорта, составляла в среднем 106,8 долл./барр., что на 5% ниже по сравнению с тем же периодом прошлого года (см. диаграмму 4). Рост инвестиций в основной капитал также резко замедлился начиная с 1-го квартала 2012 г. В 1-м квартале 2013 г. он составлял всего 0,1% по сравнению с ростом на 7,8% по итогам 2012 г. Снижение внешнего спроса, а также высокая стоимость заимствований заставили компании сократить инвестиционные программы.

Вместе с тем низкий уровень капиталовложений не может объясняться только циклическими факторами, обусловленными неопределенностью, связанной с ситуацией в мировой экономике и экономике еврозоны в частности. На взгляд S&P, негативное влияние на показатели инвестиций оказывали также структурные факторы, в том числе слабость политических и экономических институтов, которые сдерживают конкурентоспособность экономики и оказывают неблагоприятное влияние на деловой климат. Если Россия не улучшит условия ведения бизнеса, то в долгосрочной перспективе она не сможет обеспечить стабильный приток инвестиций.

В российской экономике существует проблема нехватки производственных мощностей, которая обусловлена длительным периодом недоинвестирования в новые мощности. Быстрый рост в  1998-2008 гг. был результатом возобновления использования производственных мощностей, созданных еще до распада СССР. Коэффициент использования производственных мощностей, который резко снизился в переходный период, увеличился с 55% в 1998 г. до пикового уровня почти 80% в 2008 г. Темпы его роста снизились в период кризиса, но затем коэффициент использования производственных мощностей стабилизировался на уровне примерно 79%. Вместе с тем доля инвестиций в ВВП, которая составляла 22% в 2012 г., в России значительно ниже, чем в Китае (44%), Индии (30%) или в других развивающихся экономиках региона EMEA.

Кроме того, проблема недоинвестирования усугубляется значительным оттоком капитала начиная с  2008 г. В 1-м квартале 2013 г. по-прежнему отмечался дефицит счета финансовых операций, в результате чего чистый отток капитала сохраняется пятый год подряд. По оценкам Банка России, чистый отток капитала из частного сектора составил 54 млрд долл. в 2012 г. и 38 млрд долл. в 1-м полугодии 2013 г. Поскольку Банк России в основном воздерживается от проведения интервенций на валютном рынке, значительный чистый отток капитала из частного сектора в целом отражал профицит счета текущих операций в 2012 г. Поступления от российского экспорта не в полном объеме инвестируются в национальную экономику, и компания полагает, что это обусловлено отсутствием видимых возможностей для инвестирования в страну.

В 2004-2008 гг. позитивное влияние на российскую экономику оказал значительный приток капитала благодаря высокой доходности инвестиций, что было обусловлено дефицитом капитала и значительными возможностями для «догоняющего» повышения производительности. Рост цен на нефть и проводимая Банком России политика контролируемого повышения курса рубля стимулировали операции carry-trade (заимствования или продажи ценных бумаг с низкой процентной ставкой для покупки ценных бумаг с более высокой процентной ставкой ). Однако в настоящее время снижение цен на нефть, сокращение инвестиционных возможностей и переход к более гибкому курсу рубля привели к оттоку капитала. Сокращение объема инвестиций также отражает снижение конкурентоспособности вследствие увеличения расходов на оплату труда, которые выросли в среднем на 5,5% в реальном выражении за семь месяцев 2013 г. по сравнению с тем же периодом предыдущего года.

Отток капитала из российского частного сектора противоречит тенденциям на других развивающихся рынках, где в последнее время отмечался значительный приток капитала в частный сектор, поскольку центральные банки развитых стран, прежде всего Федеральная резервная система США (ФРС), использовали политику так называемого «количественного смягчения»  (quantitative easing) для стимулирования национальных экономик. Политика количественного смягчения привела к созданию значительного объема ликвидности в мировой экономике и к ускорению притока капитала на развивающиеся рынки. Однако после недавних заявлений ФРС о постепенном сворачивании денежно-кредитного стимулирования инвесторы начали выводить средства с развивающихся рынков, которые в предыдущие годы казались им привлекательными. Значительный отток капитала из частного сектора ослабляет чувствительность России к изменениям, вызванным проведением политики количественного смягчения. В последние три месяца курс российского рубля по отношению к доллару США снизился всего на 4%, в то время как курсы индийской рупии и индонезийской рупии к доллару снизились существенно больше (на 17% и 15% соответственно).

Вместе с тем устойчивое сокращение профицита счета текущих операций также отражает давление со стороны спроса в России. Профицит счета текущих операций сократился с 5,3% ВВП в 2011 г. до 3,0% в 2012 г. Темпы сокращения были еще выше, чем в 2005-2006 гг., когда профицит счета текущих операций составлял в среднем 11% ВВП. В прошлом году объем импорта значительно увеличился, несмотря на сокращение инвестиций и замедление темпов роста экспорта продукции обрабатывающей промышленности; это свидетельствует о том, что рост импорта произошел только за счет потребительских товаров. Уровень потребления домохозяйств поддерживался возобновившимся увеличением  выручки от экспорта энергоносителей. Как следствие, население ожидает повышения уровня жизни.

Жесткая денежно-кредитная и фискальная политика

Продолжающееся замедление темпов экономического роста ведет к тому, что в адрес правительства все чаще раздаются призывы к принятию  действенных мер. Вместе с тем основной акцент в обсуждениях таких мер делается на возможности поддержки роста мерами макроэкономической политики, а не путем  структурных реформ. По нашему мнению, структурный характер этого замедления существенно ограничивает набор мер экономической политики, имеющихся в распоряжении правительства.

Вскоре после того как министр экономики предупредил об угрозе рецессии, вызванной сокращением компаниями инвестиционных программ  и снижением спроса на экспортные товары, президент России Владимир Путин призвал к реализации стратегии «оживления роста», подчеркнув, что ожидаемый рост ВВП на 1,8% в 2013 г. (по оценкам правительства) ниже уровня, необходимого для устойчивого развития и решения социальных и других проблем. Так как в соответствии с недавно утвержденным фискальным правилом государственные расходы должны быть основаны на долгосрочной средней цене на нефть, президент России предложил правительству стимулировать инвестиции, используя активы Национального фонда благосостояния для финансирования инфраструктурных проектов. В эти проекты будут также привлекаться частные инвестиции, а государственные гарантии будут обеспечивать минимизацию риска. По нашему мнению, эта мера обеспечит временное повышение темпов роста, хотя сохраняются вопросы о реализации этой программы и подотчетности процесса ее реализации. Однако мы полагаем, что устойчивый рост будет невозможен без улучшения делового климата. Россия добилась определенных положительных результатов в улучшении делового климата и переместилась на 112-е место (по сравнению со 120-м местом в 2012 г.) в рейтинге исследования Всемирного банка «Ведение бизнеса, 2013 г.» (в исследование включено 185 стран). Тем не менее правительству предстоит еще многое сделать для достижения официально заявленных целей, согласно которым к 2020 г. Россия должна занять 20-е место в этом списке.

Ужесточение денежно-кредитной политики также способствовало замедлению экономического роста. Некоторые члены правительства настоятельно требовали от Банка России ослабить денежно-кредитную политику в целях стимулирования роста. До сих пор Банк России игнорировал их требования, поскольку, хотя он и признает риск более значительного замедления роста, его основным приоритетом является снижение инфляции, а не стимулирование экономической активности. Банк России продолжает работу над завершением перехода к таргетированию инфляции к 2015 г., скорректировав приоритеты денежно-кредитной политики после 2008 г. В 1999-2008 гг. заявленной целью денежно-кредитной политики являлось обеспечение стабильного экономического роста в условиях низкой инфляции. Однако после 2008 г. Банк России в своих нормативных документах объявил о том, что снижение инфляции и ее сохранение на низком уровне является основной задачей его денежно-кредитной политики, и в ходе выполнения этой задачи он постепенно и последовательно повышал гибкость режима валютного курса с целью перехода к полному таргетированию инфляции. Переход к режиму таргетирования инфляции с трехлетним горизонтом проведения денежно-кредитной политики направлен на снижение темпов роста потребительских цен до 5-6% в 2013 г. и 4-5% в 2014-2015 гг.

После резкого повышения основных процентных ставок на 25 базисных пунктов в сентябре 2012 г. в ответ на обеспокоенность относительно растущей инфляции и слабого курса рубля Банк России поддерживал официальную ставку рефинансирования без изменений на уровне 8,25%. Несмотря на ослабление экономики, уровень инфляция с 2012 г. начал расти и оставался высоким в 1-м полугодии 2013 г. В мае 2013 г. он достиг 7,4% по сравнению с 3,6% в мае 2012 г. Этот рост был вызван повышением цен на продовольствие, обусловленным плохим урожаем, а также повышением регулируемых тарифов, в частности на электроэнергию и газ, в июле и сентябре 2012 г. и январе 2013 г. В июле 2013 г. инфляция немного снизилась — до 6,5% — в результате ослабления последствий повышения регулируемых тарифов и улучшения показателей урожая. Тем не менее она остается выше целевого показателя, установленного Банком России и составляющего 5-6% на 2013 г. По этим же причинам мы ожидаем, что в 2013 г. инфляция составит в среднем 6,0%, что сделает возможным снижение ставки рефинансирования Банка России. Возможности для ее более значительного снижения будут ограничены слабостью курса рубля, которая сохранится на фоне сокращения профицита счета текущих операций и устойчивого оттока капитала.

Неблагоприятный деловой климат будет сдерживать рост в долгосрочной перспективе

S&P прогнозирует рост ВВП на уровне 2,0% в 2013 г. в результате проведения менее жесткой фискальной политики во 2-м полугодии. Экспорт может увеличиться в результате улучшения ситуации в зоне евро и повышения цен на сырьевые товары. Темпы инфляции должны замедлиться и приблизиться к целевым значениям, установленным Банком России, благодаря более высоким показателям урожая в 2013 г. и ослаблению последствий повышения регулируемых тарифов. Это, скорее всего, приведет к повышению роста реальных доходов и уровня потребления домохозяйств. Однако в долгосрочной перспективе вероятность преодоления проблемы нехватки производственных мощностей в добывающей промышленности невелика, принимая во внимание длительный период недоинвестирования. Развитие секторов экономики помимо энергетического, вероятнее всего, также будет ограничено до тех пор, пока не произойдет значительных улучшений делового климата и конкурентоспособности.

Комментарии (0)

RSS feed Comments

Показать/скрыть комментарии